——读格林斯潘自传《动荡的世界》的感受之一

如果说，政府对于资产价格一再膨胀能够容忍的话，对于通货膨胀，政府很难坐视不管。这是最近读格林斯潘《动荡的世界》得到的一些感受。

1996年，在美国股市高歌猛进的时候，格林斯潘发出了“非理性繁荣”的警讯，全球市场立即出现5％以上的下跌。格林斯潘在回忆录中承认，在他试图干预股市上涨的时候，好友鲁宾（时任财政部长）劝告他三点：（1）对市场进行干预，意味着你比市场更了解市场，而上涨到底是反映良好的基本面、还是反映过度乐观的情绪，很难区分；（2）政策的干预在市场力量面前，往往是无能为力的；（3）尽管干预的出发点很好，但会打扰了很多人的发财梦，这些人会“倒打一钯”，猛烈批评干预政策，使自己承受巨大的舆论压力。（对照一下中国的情况，真是一语中的！）

事实证明，鲁宾的劝告是正确的。当市场情绪稳定之后，美国股市似乎染上了“政策免疫症”，美联储越加息，股指越上涨。格林斯潘最近也承认：在半个多世纪的时间里，我目睹过无数次价格泡沫的形成和破灭。虽然很不情愿，但我只能得出这样一个结论：在投机热把自己烧毁之前，泡沫不可能通过货币政策或其他政策手段被安全地挤掉。对人类的这种疯狂情绪世界各国央行显然也无能为力。（摘自格林斯潘2007年11月《华尔街日报》上的撰文）

于是在1999年的时候，格林斯潘在此问题的态度上进行180度大转弯。在国会作证的时候，格林斯潘明确提出：联储将不会再把资产价格作为政策目标，联储将注意力放在如何降低泡沫破灭带来的负面影响上；而只要通货膨胀率是可控的，资产泡沫对实体经济的影响就有限，经济将很快从泡沫破灭中恢复。国会议员对于格林斯潘的政策转向也是非常诧异，这还是3年前那个提“非理性繁荣”的格林斯潘吗？！

因此，对于各国政府而言，对通货膨胀的容忍程度要远远低于对资产价格泡沫的容忍程度。在通货膨胀起来之前，政府有足够的耐心和心情来欣赏资产泡沫的膨胀（当然，原因是非常复杂的，政府多重政策目标间的相互制约、利益团体的阻力等都是）。但当通货膨胀起来之后，政府的心情恐怕完全不一样了，控制通货膨胀将成为首要任务。

中国目前的情况似乎也在重演这个故事。如果通货膨胀能受到控制，货币政策和财政政策的调控力度将是有限的，股票市场、地产市场也会有惊无险着陆。但一旦通货膨胀不能得到有效控制，严厉的调控政策势必使资产泡沫成为“滥杀”的牺牲品。